剖析!股神 巴菲特投資哲學

發文者 /    文章分類 / 
11/30, 2017

買進一檔股票前 至少看10年財報數字

隨著美股屢創新高,股神巴菲特(Warren Buffett)此刻會持續買進美股嗎?還是可能買進標準普爾500 ETF瑪麗.巴菲特(Mary Buffett)作為股神的前媳婦,堪稱是最了解巴菲特的人,她在7月接受《Smart智富》月刊獨家專訪時強調,依她的觀察,巴菲特此刻應更勝以往的尋找美國以外的投資機會!

巴菲特今年在給股東的投資建議中,建議投資人去買標準普爾500 ETF,他自己又大舉加碼航空股、以及持續買進蘋果電腦(Apple),還公開表示後悔沒有投資谷歌(Google)和亞馬遜(Amazon)等科技股。股神近來的這些發言與投資建議該如何解讀?本刊特別針對巴菲特這些引起市場廣泛討論的問題,請瑪麗.巴菲特一一解讀,以下為她的解讀摘要:

Q1:身為價值型投資者,
巴菲特為什麼鼓勵股東投資ETF?
《Smart智富》月刊問(以下簡稱「問」):巴菲特在2016年(2017年公布)給股東的信上呼籲一般人應該採低成本的指數投資(指例如標準普爾500之ETF等);但價值投資的精髓不就在挑選被低估的個股?這和投資ETF一樣嗎?

瑪麗.巴菲特答(以下簡稱「答」):我想華倫(指巴菲特)要強調的是,作為價值投資人是非常困難的,需要很多耐心、時間。如果一個人不了解產業,那麼與其像賭博一般的去投資、或是道聽塗說(不如去做指數型投資)。以(標準普爾500)指數來說,1年報酬率大約是8%至10%。如果可以省去付給基金經理人的成本約1%至2%(指基金管理費),就是一個很大的差別。在低利時代,如果能夠持續買進低成本的指數型基金,是非常合理的選擇。

Q2:美股頻創歷史新高,
還能買嗎?巴菲特現在物色哪些市場?
問:目前美股頻創歷史新高,你認為巴菲特還會持續買進美股嗎?

答:我知道他會更勝以往的(more than heever had)找尋「美國以外」的投資機會。但是,不論股市漲到多高,我認為,總會有價值股存在。

問:等待合適的價格需要耐心,你常說這是巴菲特投資哲學很重要的部分,但如何做到?

答:你知道,當美國股市在1929年崩盤後,花了25年才讓股市重見前高;1974年的大跌則是花了16年再見到前波高點。而巴菲特在1969年就發現股價已經太貴、遠超過企業獲利可以支撐。因此他把部位全部賣掉,持有現金。他就這樣坐在一堆現金上,等了4年多。

在這4年中,他盡其所能的研究所有可以研究的公司、研究他認為有品牌壟斷性(brand monopoly)的公司、研究各種他能理解的消費產品、各種消費者不論任何情況都還是會購買的產品。然後在1974年市場崩盤的時候,進場用極便宜的價格買進他所研究的公司。所以「耐心」指的是,你不是一時興起而買進股票。大部分的人都是「高買低賣」;而價值投資者正好相反,我們會「等到」股價下跌時才買進,這需要很大的耐心。

Q3:多年前讓股神懊悔的航空股,
為什麼現在大舉買進?
問:去年底開始,巴菲特買進很多美國航空股。你認為他看到了什麼機會?

答:這是一個好問題。巴菲特曾有一個重大投資損失,就是多年前買了全美航空(US Airways),那是因為當時他沒有計算到它們的勞工議題和油價太高的問題。(現在)買進4檔航空股,其實是相當於買進一個壟斷事業。

主要是華倫發現到這個產業供給過剩(幾乎解決了),油價又愈來愈便宜,甚至替代能源開始出現。由於這些航空公司飛機的資本支出幾乎攤提完畢,再加上目前它們沒有什麼勞工議題。華倫甚至說,這些航空公司因為生意太好,唯一缺的就是飛行員。因此,這些航空公司賺進很多現金。

問:所以是因為航空股獲利前景在改善、產業供給過剩問題已解決了?

答:沒錯。

Q4:為何減持沃爾瑪?
零售業的前景是否仍看好?
問:我們知道巴菲特最近開始降低沃爾瑪(Walmart)持股。你怎麼解讀?

答:以沃爾瑪的例子來說,華倫明白電子商務的成長會快過一般零售業,而且這股趨勢會一直持續。華倫在2005年開始投資沃爾瑪,到了2015年底時,他持有6,000萬股,大約占沃爾瑪2%的股權,這段時間,這個投資上漲了32%;但是標準普爾同時間卻上漲80%。

現在持有沃爾瑪股票,能上漲的機會有限。雖然沃爾瑪嘗試進入網路購物、增加網路銷售的產品,但我想華倫會比較希望投資在他更可以預測、掌握的股票上。也就是說,沃爾瑪的位置改變了。

Q5:沒在早年買進亞馬遜跟谷歌,
真的是錯誤嗎?
問:巴菲特在今年股東會上表示,沒有買進亞馬遜跟谷歌是個錯誤。這是否代表價值投資無法正確評價科技股?

答:這跟蘋果電腦的狀況類似。去年是他們第1次投資蘋果電腦,最近又加碼。雖然查理(編按:指波克夏海瑟威公司副董事長查理.蒙格Charles T. Munger)跟華倫都說,亞馬遜和谷歌是很棒的公司,但查理和華倫這樣的價值投資人通常不會買「新」的東西。

在1990年代,如果你讀年報,當時他們就了解社會會因科技產品、服務而被轉變;但他們沒辦法看出哪一家公司具備「可持續的競爭優勢」(durable competitive advantage)。巴菲特喜歡長期能創造可預測獲利的公司,科技公司很難符合這個要求。

但是,現在蘋果電腦已經從高風險,成為穩定、堅實的(stalwart)企業。蘋果電腦的每股盈餘持續成長,它們的成長符合巴菲特的模型(編按:巴菲特曾經解釋,蘋果電腦的品牌及產品非常有價值,因此以獲利對比股價相對合理)。同時,蘋果幾乎可以很快的用盈餘償付所有負債,這也符合巴菲特對企業負債的要求。再加上蘋果的品牌認同非常高,亞馬遜和谷歌也是。但當時,我並不認為他們會覺得賭下去(指更早買進亞馬遜及谷歌)是讓他們感到舒服的。

Q6:巴菲特如何決定一家公司能不能買?
問:可以談談巴菲特的價值投資的核心選股精神是什麼?

答: 價值投資就是企業投資(business investing)。你可以觀察這家公司過去10年的獲利,並且觀察過去10年這家公司所做的事情,這可以讓你清楚了解一家公司。如果一家公司過去10年都這麼做,那麼很有可能未來仍然會保持如此。

問:所以長達10年的紀錄對巴菲特來說是重要的?那為什麼是10年呢?為什麼不是更長或更短?

答:至少10年。5年太短了。很多他持有的公司,可口可樂、富國銀行,都是超過百年的公司。所以你必須可以回顧這個公司至少10年的時間,知道公司都在做些什麼。

本文轉自Smart智富月刊

Facebook Comments