巴菲特系列報導(五)巴菲特哲學

作者:華倫老師   文章來源:KGI凱基證券 

巴菲特的投資績效堪稱空前絕後,很多數學家、經濟學家將巴菲特視為異數,在他身上貼上天才或者股神的標籤,並強調他的成功是無法複製的,甚至有一點運氣的成分,但是以筆者個人 12 年來的價值投資經驗,我本身就是個案例,自從模仿巴菲特這 12 年來,大部分年度的投資績效都遠勝大盤指數,所以我認為一般投資人還是可以仿效巴菲特的投資哲學,學習一個有系統的價值投資方法。

開宗明義,巴菲特把股票當成是一家公司在經營,只要公司沒發生甚麼問題,他願意終其一生的持有股票,不會賣出。他說:「短期預測股價是毒藥,應該遠離兒童和那些在股市中行為像小孩般幼稚的成年人」,巴菲特不是靠『玩』股票致富的,而是靠那些『玩』股票的投資人或機構發大財的,投資者想要獲得持久的收益,就必須要堅持長期投資的原則,具有足夠的耐心,避免受到股市行情和他人影響,只有這樣才能獲得出色的回報。

他堅守低風險的的原則,把錢投入有持續成長機會的公司,他結合了價值與成長期投資策略,有別於許多成長型投資人,巴菲特大多投資民生相關的公司,鮮少投資科技業,(除了六年前買進 IBM,今年部分停損,還有去年度開始買進蘋果股票),從這點就很容易了解巴菲特的投資哲學。

巴菲特不建議使用複雜的數學模型和選股公式,他說:「投資要成功,不需要了解風險係數、效率市場、選擇權定價或新興市場。」過度依賴數學算式挑選個股,不見得有益,甚至有害,事實上證明了巴菲特指運用簡單的原理,就創造了全世界最佳的投資績效。

2000 年前網路科技股狂飆的年代,巴菲特並未參與,華爾街的分析師認為巴菲特太過保守,並認為他的投資哲學已經過時了,但後來當網路泡沫發生時,全世界的基金、投資人都嚴重虧損的同時,巴菲特可以全身而退;在 2011 年黃金價格飆漲的年代,巴菲特說他寧願去買一座具有生產力的農場,農場可以不斷產出農作物,而黃金本身沒有生產力,買進黃金的目的只是希望別人用更高的價錢買走,這並不是價值投資。

相較於生命週期短暫的電子科技製造業來說,巴菲特喜歡的產業是未來幾十都要非常確定的,投資股票最怕不確定因素,讓我們再複習一下巴菲特喜歡的股票類型,他買過很多保險公司、綜合食品公司、做番茄醬的公司、賣口香糖、冰淇淋、賣可樂的公司;他買家具公司、報稅服務公司、鐵路公司、能源公司、石油公司、信用卡公司、大賣場、物流公司、速食店…等等,這些民生消費必須的公司,大多數的情況不會受到太多矚目,但長期的報酬率卻是巨大無比,大多數投資人太在乎股價每一分每一秒的變動,卻忽略了公司長遠的發展,這就是投資者和投機者最大的分野,也造成賺大錢和賠錢兩種截然不同的結果。

最後做個總結,要在股市中可長可久的創造高報酬,一定要有過人的耐心和堅持,大道至簡,有時候越簡單的事情就越不簡單,人生沒有捷徑,發財也不可能在一夕之間。事實上,巴菲特的投資哲學是屢試不爽的,習慣成自然,只要大家習慣了巴菲特的賺錢方式,並身體力行,每個人都可以在股市中致富。


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周文偉 (華倫老師)

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巴菲特系列報導 致富的利器:時間與複利(四)

作者:華倫老師   文章來源:KGI凱基證券 

巴菲特 7 歲的時候,因為一場怪病住進醫院,把盲腸切掉之後,身體還是很虛弱,醫生甚至擔心他快要死掉,就算父親給他最喜歡的湯麵他都不吃,巴菲特在紙上寫下很多數字並告訴護士「這些數字是我未來的財富,雖然我現在沒有很多錢,但總有一天我會很有錢,我的照片會刊登在報紙上…」,雖然醫生都認為他快要死了,但巴菲特從金錢中看到夢想,而不是從湯麵中尋求慰藉 …。

眾所周知,隨著通膨,錢會愈來愈不值錢,如果只靠存錢只會讓錢不斷貶值而已,所以我們必須要有更積極的作為。股神巴菲特曾說過:「對抗通貨膨脹的最佳利器就是自己的賺錢能力,其次是擁有一門好生意,如果不能找到幫你賺錢的事業,你將一直工作到死」。

舉個例子說明,巴菲特在 1986 年股市大跌之際,斥資 6 億元美金購買了吉列 (Gillette) 公司股票,巴菲特說:「只要想到每天有 25 億的男性早上起來都要刮鬍子,他就可以開心的入睡」。吉列公司在 2005 年被寶潔 (P&G) 公司收購時,原來巴菲特投資的 6 億美元已經變成了 51 億美元。

在股票市場想要投資獲利,除了選對股票之後,最重要的還是要養成耐心的好習慣,因為投資是一個長期的過程巴菲特大部分的股票都會持有十幾年甚至更長的時間,他的耐心投資讓他取得了無人能及的投資成就。

巴菲特這樣形容他的複利理論:「冬天從山頂上滾下雪球,雖然剛開始的時候不是很大,但隨著時間的堆移,它會愈變愈大,並且能夠緊緊的連接在一起,而複利累積投資就和滾雪球差不多,很小的資金最後會得到很大的利潤」。

投資人者最常犯的錯誤就是,總以焦慮的的情緒看待自己的投資,買進股票後,一直關注股票價格的走勢,人們會害怕自己的獲利會隨著股價下跌而不斷減少,甚至讓自己血本無歸,所以大家往往在股價剛開始反彈時就急於賣出,於是永遠無法像巴菲特一樣獲得長期的複利。

事實上,巴菲特是這樣想的,「我們希望買進股票後股價持續下跌,而不是上漲,在任何特定的時間,我們的投資組合中很多股票仍然是不賺錢的階段」,優秀的股票持續下跌才能用更便宜的價錢不斷買進,這需要耐心等待,因為這會讓未來的利潤最大化。

最後提供三點作為總結:

  • 一定要盡早投資,在複利累積的過程中,「時間」是最重要的因素,資本只有在時間中才能夠充分的增長,所以巴菲特建議年輕人在拿到薪水後,留下必要的生活開支,剩下的就要進行投資。
  • 要讓自己資產不斷提升就要保持一個「持續性」和「良好」的成長率,巴菲特指出,一般來講,年報酬率能維持 10%到 20%就是一個很棒的績效。 (1 支到 2 支的漲停板而已,大家可能認為一年賺 10%到 20% 太少了,所以才喜歡頻繁的交易,但頻繁交易就是大多數人無法致富的原因)
  • 投資中要盡量避免損失,一旦選錯股票,一定要及時停損,因為複利是在不間斷的計算下去,才會產生的神奇效果,一旦出現斷層,效果就不容易出現了,因此選擇長期投資時,一定要選擇有寬廣護城河的優質企業、市場極具競爭力的企業,如此複利也才會產生相應的效果。


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周文偉 (華倫老師)

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巴菲特系列報導(三)最重要的買股時機

作者:華倫老師   文章來源:KGI凱基證券 

巴菲特有幾個重要買進股票的時機,第一、產業蕭條:當大環境不佳,甚至出現整體系統風險時,就連一些非常績優的股票都會下跌,而在此之前公司很賺錢,資本結構很建全的領導廠商;第二、結構改變:當公司在調整結構,有時候公司犧牲短期的利潤,獲利下滑,造成股價修正,但這是為了更長遠的獲利,公司仍維持高市佔;第三、單一的不幸事件:有持久競爭優勢為後盾的企業,幾乎能克服短暫的不幸事件,當股價下跌時,反而是買點。

大家都知道–「當別人恐懼時,我要貪婪」!這是股神巴菲特的至理名言,但是買股票不能亂買,因為轉機很少出現,我們要選擇的是資本結構健全、競爭力強大的公司。

巴菲特曾用一個故事作比喻,有兩匹賽馬都因為生病,所以一整年不能出賽,其中一匹馬在生病之前是所向無敵的「神駒」,另一匹馬卻是常常名落孫山的「弱雞」,此時馬主人因為這兩匹馬全年不能出賽,所以一整年沒有獎金收入,短視近利的馬主人就想把兩匹馬賣掉,請問如果是,你會想要買哪一匹馬?我想答案很明顯了,大家都會買神駒,因為只要馬匹恢復健康,他仍舊繼續所向無敵。

這和選股票是一樣的,我們要選擇有優良紀錄的股票投資,當公司遭遇短期的不幸時間,造成股價滑落,就是我們進場的機會。巴菲特說:「一些所謂有轉機的企業,最後很少有成功的案例」,並強調「大多數想扭轉乾坤的企業最後都沒成功,不過美國運通 (American Express) 和蓋可 (GEICO,原名為政府雇員保險公司) 例外」。

1963 年,巴菲特把他的目光聚焦在美國運通公司上,這是一家沒有工廠、沒有什麼像樣固定資產的公司,美國運通成立之初最主要的業務是發行旅行支票,供人們旅遊時使用,好處是人們不必帶大量的現金,使用支票即能付款,後來美國運通變成一家信用卡的發卡單位,(在台灣,我們比較熟悉的是 VISA 和 Master,美國運通卡俗稱 AE 卡,AE 卡較少為台灣的店家和消費者使用),美國運通完全符合巴菲特的選股標準,公司不需要高額資本支出,不需要擴建廠房,就能賺取高額利潤,也是一種收過路費類型的公司 (只要你使用美國運通卡消費,公司就能賺錢)。

時間來到 1963 年底,美國運通公司接受了聯合原油精煉公司的貸款,並接受其提供的沙拉油做為擔保,並且開出了收據,不久之後,聯合原油精煉公司倒閉,債權人只好向美國運通公司索取沙拉油,不料油桶裡面裝的不是油,而是海水,美國運通發現受騙,但是來不及了,公司損失高達 1.5 億美元,使得美國運通瀕臨破產,股價也應聲倒地,從 65 美元暴跌到 35 美元。

巴菲特發現消費者的付款情況,仍大多用美國運通卡刷卡消費,而旅行社也不因為這件實情影響,多接受美國運通的支票,因此巴菲特出手買進美國運通股票,到了 1967 年,美國運通大漲到 180 美元。美國運通可口可樂一樣,被巴菲特視為不變的永恆,同樣被列為永不賣出的股票。

另外巴菲特年買進蓋可保險也是類似的情況,GEICO 保險公司是一家汽車保險公司,主要投保的對象多為事故率較少的政府員工,因此即使保費較低廉,公司仍能維持高獲利,1960 年前算是蓋可的黃金年代。

但到了 1960 年至 1970 年代,公司高層被成功所迷惑,擴大保險範圍,承保了許多政府員工以外的開車族,結果事故率提升,鉅額理賠使得公司連年虧損,股價從最高點 61 元美元左右暴跌至 1976 年的 2 元美元。巴菲特在此時以平均價格 3.18 元買進 129 萬股蓋可股票 (1996 年巴菲特收購所以有蓋可股票成為波克夏百分百子公司) 。

蓋可公司新的執行長約翰伯恩為了拯救公司,開始調整保單族群,主動終止高事故率的客戶,回歸公司剛成立的原則,提供『低風險族群』保費低廉的保險商品,公司很快站穩腳步,並在 1977 年就轉虧為盈,到了 1980 年就為巴菲特賺了 1.23 倍的報酬。

關於巴菲特的故事,我們下次再敘。


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周文偉 (華倫老師)

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學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導(二)

作者:華倫老師   文章來源:KGI凱基證券 

巴菲特在 1962 年第一次買進波克夏紡織廠股票之前,1956 年,26 歲的巴菲特來自於親朋好友財務上的鼎力支持,總共7個人一共出資10.5萬美元成立了有限合夥投資事業,巴菲特自己則出資 100 美元,由巴菲特負責操盤,並明定其他合夥人每年保證可以領回 6% 的分紅,若投資績效超過 6%,則合夥人可以再拿超過 6% 利潤的 75% 當作紅利,巴菲特則拿剩下的25%,換句話說,如果當年度的投資報酬率低於 6%,巴菲特拿不到 1 毛錢。

合夥事業的第一年,巴菲特就替合夥事業賺了 10.4%,第二年是驚人的40.9%,第三年獲利 25.9%,第四年 22.8%,第五年更是不可思議的 45.9%,到了 1966 年,公司資產已經暴增到 4400 萬美元;1969 年,由於股市已經漲到不可思議的地步,巴菲特看不到有更好的投資標的,因此決定清算合夥投資聯盟,而此時 39 歲的巴菲特的個人資產已經達到 2500 萬美元。

巴菲特在成立合夥投資事業之初,對合夥人提出投資的「基本原則」 (The Ground Rules) ,可供投資大眾參考年輕股神的智慧,以下摘錄自「巴菲特投資原則」一書 (作者為傑瑞米.米勒 Jeremy Miller) 。

  1. 要評斷投資績效,我認為最好是看 5 年的數字,不然至少也要看 3 年的數字,我們的表現有時候會不如道瓊指數 (Dow-Jones Industry) ,而且可能明顯比不上,但如果有 3 年以上的投資績效不如大盤,那我們應該替資金另尋出路。
  2. 我的工作不包括預測股市或經濟的波動,如果你認為我有這種能力,或認為這對經營投資事業有必要,你不應該加入這個合夥事業。
  3. 我無法向各位保證投資績效,但我可以保證並承諾,我們選擇投資標的是看資產價值而非他受歡迎的程度;我們藉由在每一項投資中取得可觀的安全邊際 (margin of safety) 以分散投資,盡可能降低資金永久損失 (而非短期的市值損失) 的風險。

由此可見,巴菲特師承葛拉漢是看投資,而不是投機;是看公司長期的價值,而不是看股票短線的價格。

再回到波克夏,1965 年之後,波克夏紡織本業已經搖搖欲墜,虧損不斷擴大,因此在 1967 年,巴菲特決定進軍保險業,將波克夏轉型為控股公司,建立投資基地,保險業有一個好處,那就是保險公司可以先向保戶收取保費,在客戶申請出險理賠之前,這些閒置的資金就可以成為巴菲特投資的資金來源,稱之為浮存金 (float) ,波克夏在接下來的歲月裡,就是利用這些浮存金再投資壯大保險事業,買下更多優秀的獨立子公司,和取得大型公司的少數股權。

首先是 1967 年,波克夏以 860 萬美元買下了兩家奧馬哈的保險公司,分別是全國產物保險 (National Indemnity Company) 和全國水火險公司 (National Fire & Marine Insurance Company) ;1970年,巴菲特開始買進「政府雇員保險公司」 (GEICO,簡稱蓋可保險) ;並跨入銀行業,買下伊利諾國民銀行;1990 年,開始買進富國銀行 (Wells Fargo) 股票;巴菲特在 1999 年的股東年報中指出:「如果想要了解波克夏,你必須了解如何評估保險業」,儼然巴菲特把波克夏當成一家保險公司,截至 2017 年為止,波克夏旗下的保險、再保險子公司 (波克夏 100% 持股) 就超過十家,波克夏也持有不少金融類股,除了富國銀行之外,還包括了美國合眾銀行 (US Bancorp) 、紐約梅隆銀行 (New York Mellon) 、M&T 銀行…等,巴菲特利用保險公司或銀行的自由現金去投資更多的優秀公司。

巴菲特買下保險公司或銀行後,通常會先把該公司的投資部門裁撤,然後自己尋找投資標的,然而吾人卻無法買下整間金控公司,掌握投資標的。

比如說 2016 年初,國內各大銀行承作 TRF (Target Redemption Forward,目標可贖回遠期契約),因人民幣大貶導致銀行必須認列高額損失,導致金融股重挫,當時金融股股王富邦金從高點 69 元腰斬至 34.7 元,因為認列TRF的損失,富邦金的稅後淨利從 2015 年的 636 億元衰退到 2016 年的 485 億元,如果巴菲特持有 100% 的富邦金控,應該就不會投資複雜的衍生性金融商品吧。


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周文偉 (華倫老師)

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學巴菲特投資賺到 3000 萬股神 — 巴菲特系列報導(一)

作者:華倫老師   文章來源:KGI凱基證券 

不管您有沒有投資股票,您一定都聽過華倫‧巴菲特 (Warren Buffett) 這個人, 巴菲特於 1956 年成立合夥人投資公司,從 100 美元起家,靠著投資股票,到了 2008 年 3 月,成為富比士 (Forbes) 雜誌世界富豪排行榜榜首,當年 78 歲的華倫巴菲特的總資產達到 650 億美元,超越了微軟創辦人比爾蓋茲 (Bill Gates) ,榮登全球首富,即使在 2017 年的今天,巴菲特仍舊以 796 億美元的身價高居世界富豪榜第四位,僅次於微軟創辦人比爾蓋茲、亞馬遜創辦人貝佐斯 (Jeff Bezos)、ZARA 創辦人歐特嘉 (Amancio Ortega) 。
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